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分辨风险与能力 (1)

   时间: 2020-06-19   来源: T亮生活 阅读: 595

在「资本资产订价模型」(Capital Asset Price Model, CAPM) 中,我们提过承担系统性风险就能得到超额报酬,因此我们可以推论, Beta 值越高的基金就越有机会打败大盘。但是从 Beta 值的定义 (当指数变动 1 % 时投资组合的变动率) 来看,如果指数进入下跌趋势,Beta 值较高的基金损伤也会特别惨重。

我们再看一次「资本资产订价模型」(CAPM) 的公式:

E(r) = Rf + B (Rm - Rf)

从这个公式也可以证明,当市场报酬率 (Rm) 为负值时,Beta 值 (B) 较高的投资组合所受的负面影响较大。

许多学术研究证实,价值型股票不但能提供更高的报酬率,而且波动率并不会比较高,因此价值型股票的 Beta 值也不会有显着的差异。以这个概念为基础,我们就能检视基金的报酬到底是来自于风险,还是基金经理人的选股技巧。如果基金投资组合 Beta 值偏高,虽然在多头时期绩效可能较好,却很可能在空头时期惨遭滑铁卢。

我们先从台股基金 (一般股票型) 当中,筛选出过去一年 (截至 2009 / 7 / 3) 的绩效 Top 5:

分辨风险与能力 (1)

由于过去一年加权指数下跌 10.86 %,所以表现优异的「元大多元基金」、「元大多福基金」、「台湾工银新台湾基金」,很可能是利用偏低的 Beta 值提升绩效,而不是经理人的选股功力深厚。

接着利用证券市场线 (SML) 的概念,计算基金实际报酬率与理论报酬率的差额,就可以得知基金透过选股得到的超额报酬到底有多少。先将基金的 Beta 值套入 CAPM 中,计算出基金所承担风险的预期报酬率,再以一年期绩效扣除预期报酬率,就能得到基金在没有承担更多风险下获得的超额报酬,我们把这个数值称之为 Alpha 值。

以下是过去一年 Alpha 值的 Top 5:

分辨风险与能力 (1)

这张榜单上的基金,才是真正透过选股技巧或择时交易获得超额报酬,而不是利用 Beta 值製造绩效卓越的假象。

接下来我们要讨论投资人最关心的问题:基金经理人到底有没有办法击败大盘?

为了实证这个问题,首先我统计 91 档台股基金 (一般型) 的 Alpha 值,并且以规模加权法计算出总和的绩效。根据 FundDJ 的资料,2009 年 7 月 3 日台股基金总资产规模约为 1,833 亿元,以这个数字为基础,就能计算出单一基金管理资产佔投信公司管理的总资产规模之权重,最后再乘上单一基金的 Alpha 值并进行加总。

Alpha 获利最多的基金 Top 5:

分辨风险与能力 (1)

经过计算,所有台股基金的 Alpha 报酬约为 1.01 %。你没有看错,投信公司砸大钱聘请「专家」替你操盘,在扣除费用及风险溢酬之后,过去一年绩效竟然只超越大盘 1.01 %,不过这只是平均值,并非所有基金的绩效都这幺糟。

从这个数据来看,投资人只有 50 % 左右的机会选出打败大盘的基金,也突显指数型基金的投资价值。

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